根据 PitchBook Data 提供的数据，上季度 VC 对 981 家美国公司进行了 81 亿美元的投资，基本与前一季度保持一致。PitchBook Data 认为 2013 年全年的数字可能会略低于 2012 年。虽然表面上看这些数字波澜不惊，但是在这些数字的下面却涌动着 5 股暗流。1、VC参股变少 
VC 通过投资从投资组合公司获得的股权正变得越来越少，尤其是 A 轮投资。2004 年的时候，VC 在 A 轮的投资能获得 40% 的股权，D 轮也能拿到 24%。而 2013 年的前 3 季度这两个数字分别掉到了 29% 和 13%。2、VC保护变少 
并非所有的投资回报都是一样的。以往 VC 可以通过清算优先权（如 VC 先于普通股东获得回报）以利于自己的方式进行暗中布局。 VC 另一个做法是植入“清算参与分配权（liquidation participation）”语言，这往往有助于 VC 在上述优先权履行完毕后获得额外优先权。但 PitchBook 却报告说含参与分配权的 VC 交易数字已经从 2008 年的 71% 降至 2013 年前 3 季度的不到 35%。此外，持平或贬值轮次（此时清算参与分配权对 VC 最重要）的占比现已低于 50%。 3、通过IPO退出并不总是最好 
2013 年 VC 支持的 IPO 数量达到了 2000 年以来的新高，这也导致了“上市前”估值的膨胀。比方说，3 季度 D 轮或以后的交易前估值中位数已达创纪录的 1.14 亿美元。但 PitchBook 发现收购时最后一轮和退出估值的差异实际上要大于 IPO 时的。这一点自 2011 年以来就是如此，但今年这种差距已经拉大。值得注意的是，此类数据未必反映最终的 VC 回报，因为 IPO 后 VC 往往会继续持有手头的股份（就今年而言此举是明智的）。但这同时也表明，要想实现 IPO 估值上涨，VC 往往需要从一个相对较低的起点开始。 4、A轮紧缩是真的 
初创企业如果抬高种子期估值，A 轮可能就没人愿意再抬高了。上述图表说明了这一问题。自 2010 年年初以来，交易前种子期估值中位数已经飙升了 112%，而 A 轮估值仅提高了 26%。此外种子期的平均融资规模也从 100 万美元升至 150 万美元。尽管往往还有一定的上升空间，但窗口已经大幅收窄了（某些情况下甚至完全没有了）。5、大多数VC融资规模很小 
2 年前，大多数 VC 融资规模都是亿（美元）级的，且将近 1/3 在 2.5 亿美元以上。现在这个数字已经下挫了 40%，将近一半 VC 融资规模在 5000 万美元以下。虽然资金正在越来越集中在少数机构手上，但是典型的新 VC 融资已经不同于传统的早期阶段模式，表现出更多的“微型化”。
| 
