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陈欧：雷声小雨点大，聚美优品IPO一鸣惊人估值已达35亿美元；陈昊芝：雷声大雨点小，嫌触控科技5.4亿美元低估值暂缓上市！陈昊芝的内部邮件称，触控科技游戏业务价值超过6.7亿美元（中手游的市值），引擎业务去年价值6亿美元（去年亚马逊曾欲以该价格收购），两部分相加，触控科技有超过13亿美元的价值。但触控被归为纯游戏公司，且利润低于同行，只能按5.4亿美元的定价上市！
因此，陈昊芝决定暂缓触控科技的上市，保持招股书公开递交状态，也可以随时再次更新招股书。但陈会否变为剩女？
《天使投资》：在我的网佳沙龙上，创业者和投资人提的最多的问题就是公司估值。因为谈判投资条款时最有可能在估值上发生分歧，我将详细描述关于早期公司估值的学问和艺术。
触控科技在4月18日首次向美国证交会（SEC）提交IPO申请，触控科技计划在纳斯达克上市，拟最高融资1.5亿美元。在4月28日提交的增补文件中，触控科技披露了公司第一财季财报。其中显示，触控科技第一财季营收为人民币2.374亿元(约合3819.7万美元)，与去年同期的1.051亿元相比增长125.9%，这主要得益于移动游戏营收的增长。净利润为人民币1280万元(约合210万美元)，而上年同期为人民币120万元。
2010年11月12日触控科技正式组建团队，并在之后2年间获得北极光、迪士尼思伟创投、红杉创投以及纪源资本（GGV）的风险投资，融资总规模3200万美金。
陈昊芝：触控科技因低估值延缓上市
2014-05-21 网易科技
来自创始人陈昊芝的内部邮件显示，触控科技取消赴美IPO计划。
陈昊芝内部邮件称，触控科技仅游戏业务超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金（当时我们还不是全球第一），两个部分相加有超过13亿美金的公司价值。我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿的定价上市。
因此，陈昊芝和Gary还是决定暂缓上市，保持F1即公开递交的状态，也就是保持随时可以重新上路的状态。
早先，5月16日触控科技更新招股书文件。文件显示，公司股票将于纳斯达克证交所挂牌，交易代码为“NEXT”。
触控科技于4月18日首次向美国证交会（SEC）提交IPO申请，公司拟通过上市最高融资1.5亿美元。
4月28日，触控科技再提交补充文件，并披露了公司2014年第一季度业绩。根据其中所披露数据，触控科技该季度营收为人民币2.374亿元（约合3819.7万美元），较去年同期的人民币1.051亿元，增长125.9%。增长主要得益于移动游戏营收的增长。同时公司该季度净利润达到人民币1280万元（约合210万美元），同比增幅为929.9%。
触控科技前身是CocoaChina社区，于2008年创建，目前为中国最大的iOS移动开发者社区，拥有26万注册开发者会员。2011年7月，触控科技获得迪斯尼、红杉资本以及北极光总规模为1400万美元的B轮投资。2012年8月，触控科技又再次获得1800万美元的C轮融资。
以下为触控科技创始人陈昊芝内部邮件：
各位触控的负责人
昨天我和Gary做了一个选择，这里面和大家分享一下我们这个选择的思考过程
1、可能有一些人关注到完美世界昨天公布季报Q1净利润2亿人民币，但下跌了9%。源于环比Q4有轻微下滑，同时Q2增长预期有限。但核心的问题是利润质量，即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6－8亿规模的公司，刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。相当于2014年利润1倍的PE
2、考虑前一点我们比完美幸运很多，因为我们的移动游戏业务利润资本市场愿意给出2015年利润8-10倍的PE，这已经远高于端游公司的估值水平了。同时，我们以刚刚上市的聚美作为例子，资本市场给出2015年聚美利润预期的PE是多少呢？17倍。因为电商业务在游戏和平台型业务之间，聚美又是电商中高利润、女性用户群可持续消费的一种特征，最重要的是聚美在女性化妆品电商市场是老大。因此PE在游戏和平台之间偏平台定价
3、假设按照我们2015年利润预期6000万美金，投行根据他们的预测给我们打个折，按照90%完成度算5400万美金，给予我们8-10倍的PE我们上市按照10倍是5.4亿美金的市值。
如果以2014年Q1作为可比数据，我们仅游戏业务有3500万以上的净利润，超过中手游（这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润）我们的市值怎么会低于现在中国手游呢？因为我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本，这部分成本对冲了游戏业务的利润。又因为我们目前基于引擎的平台化还没有实际收入体现，所以无论2014年还是2015年都无法计入我们平台收入作为财务预测，这是我们非常难受或者说吃亏的。
也就是仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金（当时我们还不是全球第一），两个部分相加有超过13亿美金的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿的定价上市。
同样假设我们现在上市，会发生什么呢？大家如果关注猎豹上市会发现猎豹上市所有人持有的期权也就ADS，是按照10股合一股上市的，因为他们上市前总公司设定的股份数超过10亿股，而现在上市了仅对外按照1.3亿股核算，也就是说之前有10万股期权的人，现在上市了变成1万股，而这1万股每股13美元。13万美元和多数人期待的10万股每股13美元天壤之别。这个游戏非常多的公司在上市前和上市过程中玩过，最终是员工有苦说不出。
我和Gary可能的确不喜欢忽悠，所以触控的公司股权一直是很控制的，虽然我们期权的授予量看起来不大。但是对于至今总共只设定了1.6亿股的触控，我和Gary在过去路演和上市准备过程中一直期望公司在10亿美金以上上市，甚至是15亿美金以上，这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票，最不济2:1，随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。
如果我们现在上市这个比值很可能是4股合1股，的确我们相信公司上市后会大幅上涨（投行也这么看，因为我们还没有开始路演已经录得1.5倍左右的募资规模，而途牛、金山是在香港路演结束也不过这个水平上下。理论上京东这一两天上市，将会有10倍左右的认购，投行对我们的判断可能是6、7倍的超额认购。将是上半年仅次于京东的一家公司。我们如果想上市已经具备了所有条件。
我和Gary还是决定暂缓上市，保持F1即公开递交的状态，也就是保持随时可以重新上路的状态，但给自己几个Q的时间把业务和利润质量进行一个梳理。
给大家两个参考
A公司
2014年 目标收入规模23亿人民币 2200万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入（预测）
2015年 目标收入规模40亿人民币 6000万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入（预测）
上市估值，以游戏业务定位2015年PE10倍 投行打折 5400万美金净利润上市估值5.4亿
B公司
2014年 目标收入18亿人民币
其中仅游戏业务年度净利润有2亿人民币 但是Q1 Q2刨除平台投入仅省2500万人民币
其中4月份单月游戏业务净利润1500万，但Q2总利润只有1000万人民币
这家公司运营到2014年Q4，游戏业务月均净利润2000万，仅游戏业务当季度6000万净利润
Q3开始发力外部平台业务合作如向WP8、Facebook甚至腾讯通过引擎和工具帮开发者输出产品，引擎为基础接入第三方云服务、广告、支付分账，用户平台提升用户多次转化，广告业务实现利润
在Q4基于平台业务的毛利润5000万，净利润1800万，即平台业务自付盈亏的同时还有300万美金利润
2015年 收入目标30亿人民币
其中游戏业务规模24亿，平台业务规模6亿（含各大平台分账、广告佣金、用户平台收入）
游戏业务当年净利润3亿人民币即5000万美金
平台业务当年净利润2.4亿人民币即4000万美金（因为平台业务仅计入分账收入属于高毛利高利润业务）
该公司按照2015年估值 游戏业务5000万美金＊10 ＋平台业务4000万美金乘以20
公司上市估值13亿美金。如果是一年后的这个时候上市将按照2016年的预期上市
2016年平台业务利润将从2015年的40%占比提高到60%，公司总利润预期可能是2.5亿美金
这个可以自己去算了。
A公司是我们现在 B公司是我期望我们在Q4最晚明年Q1达到的起步状态。
到香港10天的时间，我增加了对于资本市场的敬畏和理解，但同时也去除了对于IPO过程的恐惧。刚到香港的时候对于如此恶劣的市场环境感到悲观。因为中概股在过去2个月中普跌40%包括腾讯都跌去了27%。可10天的时间，我们看到非常多的投资人对我们平台和引擎概念的认可，但是没有收入支撑，他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。
这里包括我们现有投资人及一些策略投资人都争先恐后的下单，给我们最大的支持。
而另一方面如果按照这个价格上市，我们将成为过去5年来成长速度比利润规模比公司业务的长期PE最便宜的公司（什么比例呢，假设腾讯今天的估值方式是1，京东是0.7，京东的估值就具备不错的性价比有30%以上的成长空间，我们的估值比实际价值是0.05，所以我和Gary之前是通过招商银行贷款1000万美金希望购入自己的股票，因为太便宜了），买入即意味高额回报，可他们告诉我，市场环境和公司的阶段就是这样，你们没有准备好，就必须面对。
我和Gary在这种环境下选择延缓上市，但这个选择需要能得到大家的理解和支持
汽车之家 2012年上市时4亿美金没有承销商解盘，2013年上市30亿美金还在哄抢
去哪儿几次路演的准备 最后上市还是延后了近1年 我们首先要面对的是我们是否已经有充分可以预期的业务增长，有良好的管理，有平台业务的收入体现。其他的已经不那么重要了
如果按照B公司的模型，我们现在和投行重新核算我们的预期，一方面是平台业务预期无法计入，因为还没有财务体现，一方面是目前上市的过程需要延后1个月，但估值不一定会提升多少。只是年内的收入规模压力下调后我们有更多空间推动平台业务。惨胜如败
我只要大赢
按照Gary的说法，我们终于搞明白竞技场的规则了，那就按照他们的规则玩。
我和Gary回来之后，会集中资金和资源在游戏业务及平台业务的优质业务和优质团队上，同时会拆分游戏业务及平台业务，平台业务提高研发、运营、产品的有效性和效率，实现收入模式的突破和快速增长。游戏业务我们已经摸索到一些有效并且可持续的产品和业务模式，我希望触控游戏真的可以让用户认可，让我们自己为之骄傲。
在上述的过程中，我希望可以让有利润的团队获得更高的回报，让有预期的业务及团队获得更有效的资源和支持。
昊芝
2014年5月21日
触控暂缓上市：引擎故事未获认可 引傅盛抨击
2014年05月21日 新浪科技
今天晚间，新浪科技从触控科技(滚动资讯)内部获悉，该公司已经决定延缓赴美IPO计划。由于引擎故事不被认可导致触控整体估值的下降。就在5天前，触控刚刚确定股票交易代码确定为“NEXT”。
而在陈昊芝的一封有关延缓上市的内部邮件中，他的一些言论还引发了猎豹移动CEO傅盛的抨击。一时间，触控和陈昊芝继宣布IPO之后再一次站在了风口浪尖。
陈昊芝不满估值
据触控科技CEO陈昊芝在一封内部邮件表示，资本市场愿意给触控科技2015年移动游戏业务利润的8-10倍PE，假设按照2015年利润预期90%完成度达到5400万美金，那么触控的市值将达到5.4亿美金。
对于这一价格，陈昊芝在邮件中表达了不满，并认为不该低于中国手游的估值，“以2014年Q1作为可比数据，我们仅游戏业务有3500万以上的净利润，超过中手游(这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润)。我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本，这部分成本对冲了游戏业务的利润。”目前中国手游的市值为6.57亿美元。
同时，陈昊芝在邮件中透露，1年前亚马逊曾愿意出6亿美元收购旗下Cocos游戏引擎。他认为，目前触控的估值不应该低于两者之和。
而触控的引擎及开发者平台的业务还没有实际收入体现，所以无论2014年还是2015年都无法计入我们平台收入作为财务预测，陈昊芝表示在这方面触控“非常难受或者说吃亏”。
引擎平台未被认可
一位不愿具名的投行人士对新浪科技表示，本次触控暂缓上市最主要的原因是引擎平台的故事未被认可，而由于该业务需要持续投入成本，反而影响了整体公司的利润。
对于这一说法，陈昊芝本人没有做出回应。但他在邮件中称，“看到非常多的投资人对触控科技平台和引擎概念的认可，但是由于没有收入支撑，他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。”
众所周知，游戏发行业务的净利率在10%-20%左右，而游戏自研的净利率在30%左右甚至更高。2013年，触控的《捕鱼达人》系列在其流水中的占比为53.8%，以此推算，2013触控游戏业务的净利率应该至少维持在20%-30%左右。
招股书显示，2013年触控R&D(research and development，科学技术领域)投入1.05亿，营销和市场费用投入1.49亿，据推算，研发费用应该大多数投到了引擎相关的平台业务上，销售和市场费用也有部分投入。
触控R&D投入在2011-2013年分别为1206万、3892万和1.05亿，2012年和2013年的同比增速为222.6%和170.27%。2012年在R&D的投入增速超过了运营总成本的增速，这是2012年亏损突然大幅扩大最重要的原因。
从招股书中可以看出，触控很希望成为一家以游戏引擎为核心的平台级公司，但尽管Cocos系列引擎有较高的市占率，还是没有被美国资本市场接受。
傅盛：合股比例不影响员工利益
陈昊芝在邮件中称，“以现在的估值上市，员工手里的股票很可能是4股合1股，尽管他相信公司上市后会大幅上涨(投行的判断可能是6、7倍的超额认购)”，而陈昊芝希望将估值做的更高，“这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票，最不济2:1，随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。”同时他还拿出猎豹的10股合1做了对比。
对此，傅盛在微博(20.25, 1.18, 6.19%)上回应称，“一个公司发给员工股份比例是额定的，合股比例不会影响公司分配给员工的总利益，猎豹移动(13.64, 0.22, 1.64%)拿出了10%以上的股权分配给了除我之外的团队，价值2亿美金。”
随后，傅盛对新浪科技解释称，因为猎豹的母公司金山软件已经是香港上市公司，总股本很大所以导致猎豹兑换ADS是10换1。傅盛称，由于大家兑换ADS的比例相同，员工能在公司上市获得多少利益与ADS兑换比例无关。
对此，陈昊芝回应称，自己的算法没有问题，与傅盛强调的总比例是两回事。同时他表示，“不想就这个事情纠缠，希望理解”。
随后，陈昊芝又在微博上回应傅盛称，“对于触控内部邮件提及猎豹的期权ADS分配制度很抱歉，公司之间制度的设定不同，目标不同。不过，首先都是希望激励员工的投入和获得认同，初衷都是为企业和员工着想。”
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