北京创业天使 免费新年聚会 回顾2014中概股年 展望2015年发财

北京 创业天使 免费 2015年 新年聚会，回顾2014中概股年 展望2015年发财

时间：2015-1-11 周日 15:00～17:30

地点：国贸旁边：中环世贸Costa Coffee，在建国门外大街甲6号中环世贸中心D座一层大堂，电话65630616

费用：点餐饮AA制度，免费参与！沙龙改为每季度一次，这是2015年第一季度唯一一次

活动程序：早到、中场休息、会后：大家互相交流！
开场：每一位嘉宾练习【电梯推介】自己的项目或介绍自己
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沙龙主题：

讨论中美最新在创新创业创富的新闻，回顾2014年【中概股年】的成功融资退出上市和失败案例，展望2015年新的机遇。http://bbs.webplus.com/forum.php?mod=viewthread&tid=16599
2014年是【中概股年】，10只科技股在纽约上市：BABA 阿里巴巴、CMCM 猎豹、EHIC 一嗨租车、JD 京东、JMEI 聚美优品、MOMO 陌陌、TEDU 达内科技、TOUR 途牛、WB 微博、XNET 迅雷；但至今（1月2日）已经有5只股票破发：EHIC、JMEI、MOMO、WB、XNET！
其中跌的最惨的就是JMEI聚美优品比IPO发行价跌37%，比上市后最高价格砍半， 主要因为聚美在美国多次遭集体诉讼假货+披露有误（看下面报道），虽然中概股被做空司空见惯，但苍蝇不叮无缝的蛋！

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盘点2014年赴美上市的中概股：电商、社交、游戏表现强劲
2014-12-27  时代周报

摘要在2014年完成赴美IPO的15家中国企业中，乐居、猎豹移动、聚美优品、智联招聘、阿里巴巴和一嗨租车等6家分别选择登陆纽交所，而达内科技、爱康国宾、微博、途牛网、京东商城、迅雷、乐逗游戏、天华阳光和陌陌等9家则将上市地点选择在纳斯达克。
盘点2014年赴美上市的中概股：电商、社交、游戏表现强劲

　　在即将过去的2014年，中国企业所涌现出的赴美上市热情达到顶点。

　　自4月4日达内科技登陆纳斯达克以来，2014年全年共有15家企业陆续在美完成IPO。行业分布集中于电商平台、职业教育、医疗健康、社交网络、旅游服务、电子游戏等领域，募资额也达到创纪录的304.52亿美元。其中，阿里巴巴一家独占其中的82%。

　　而实际上，中概股在美的日子并不好过。自2011年6月起，做空机构频频狙击中概股，并引发诚信危机，令中概股赴美上市的热情受挫，2012年全年仅有兰亭集势和欢聚时代两家中国企业赴美上市，融资额也仅为1.53亿美元。

　　2014年，中概股新股表现疲软。从指数上看，截至12月24日，纳斯达克中国金龙指数今年以来下跌了超6个点，而美股基准股指标普500指数涨幅超过10个点。

　　专注于美股研究的领航资产管理公司创始人刘硕向时代周报记者分析：“在美上市的中概股市值规模上呈现两极分化的特点。目前，中国宏观经济增速放缓，而美国经济近期表现向上，两个效应叠加，造成了中概股整体跑输美股大盘。”

　　电商、社交、游戏表现强劲

　　在2014年完成赴美IPO的15家中国企业中，乐居、猎豹移动、聚美优品、智联招聘、阿里巴巴和一嗨租车等6家分别选择登陆纽交所，而达内科技、爱康国宾、微博、途牛网、京东商城、迅雷、乐逗游戏、天华阳光和陌陌等9家则将上市地点选择在纳斯达克。

　　成立于1792年的纽交所，对应我国板块情况，相当于主板市场；而成立于1971年的纳斯达克交易所，则对应中小板抑或创业板。“发展至今，两个交易所在经过多次业务调整之后，目前两个交易所逐渐趋同。不过从定位来看，纳斯达克更多是为技术企业提供融资渠道。”艾媒咨询CEO张毅告诉时代周报记者。

　　据时代周报记者统计，15家公司一共募资304.52亿美元，平均募资额20.30亿美元，其中，阿里巴巴以68美元的发行价居首，并以250.31亿美元的融资额贡献了全年募集金额中的82%，融资规模一举超越facebook成为史上最大规模IPO，并大幅拉高整体募资规模。2013年，8家赴美上市公司总共募资8.68亿美元，平均募资额仅为1.09亿美元，与2014年的情况相去甚远。

　　从行业来看，今年赴美上市公司集中在电商、社交、游戏这三大板块，这也在一定程度上反映了中国高新技术产业发展的潮流。

　　15家赴美上市公司中，募资总额的前3名均涉足电商，分别为阿里巴巴、京东商城和聚美优品，融资额分别为250.31亿美元、30.91亿美元和3.95亿美元；社交领域的微博和陌陌分别以3.35亿美元和2.76亿美元的融资额，紧跟阿里巴巴之后，分列4、5名。此外，以乐逗游戏为主要运营平台的创梦天地的融资额为1.42亿美元。

　　而在2013年，仅有4家公司IPO的募资额在1亿美元以上，其中58同城募资2亿美元、去哪儿网1.9亿美元，500彩票网和汽车之家各为1.2亿美元。

　　从赴美上市公司背景来看，大多数背后有外资股东身影，这也是中概股选择美股上市的一个重要原因。

　　张毅告诉时代周报记者，互联网公司不同于传统行业，通常没有足够的固定资产用以从银行获得抵押贷款，因此，只能通过风险投资来获得资金，而风险投资大多数是来自境外。

　　如阿里巴巴的主要投资方雅虎和软银；途牛网背后资本方包括DCM；聚美优品背后有新加坡投资机构General Atantic；欧洲私募机构Apax Partners潜伏于智联招聘大股东之列。

　　目前，国内市场禁止外资控制信息企业，因此被外资实际控制或包含境外投资方股权结构的互联网企业难以在国内上市，因此纷纷赴美上市谋求出路。

　　对于高科技公司本身而言，也往往更倾向于海外市场融资。“美国资本市场相对自由，开放，没有很多条条框框，实行注册制。这种制度优势体现在注册发行过程简单，审批时间短，只要公司提交的信息真实完整就能上市，对盈利、规模方面限制很低，IPO锁定期也短。”刘硕告诉时代周报记者。

　　张毅也向时代周报记者分析，目前，这些公司的盈利能力还不是特别强，大部分都是处于亏损或微利状态，但是发展前景较好，相比于A股，国外市场能为这些企业提供更多的成长机会。

　　如一嗨租车，其2012年、2013年和2014年上半年，一嗨租车的营业收入分别为人民币4.5亿元、5.66亿元和3.84亿元，分别亏损1.76亿元、1.52亿元和2068.6万元。在第三季度再度大幅亏损的情况下，一嗨租车2014年内恐仍难实现盈利。

　　除一嗨租车之外，陌陌也同样面临着亏损。在截至2014年9月30日的前9个月中，陌陌的运营亏损为2318.1万美元，归属于普通股股东的每股净亏损为0.53美元。

　　此外，京东的2014财年第三季度财报也显示，第三季度净亏损为1.644亿元，净利率为-0.6%。新浪微博已连续3个季度净亏损，前三季度一共亏损6800万美元。

　　新股总体表现欠佳

　　从今年上市的中概股行情来看，除阿里巴巴及京东之外，大部分新股股价普遍下跌。对于这些刚刚在美国上市的中国企业来说，未来的发展之路依然漫长。

　　截至12月24日，纳斯达克中国金龙指数今年以来下跌逾6点，而美股基准股指标普500指数涨幅超过10个点。具体来看，聚美优品发行价为22美元，如今已跌至15美元左右；迅雷上市以来，其市值更是缩水近一半；陌陌、一嗨租车等均已跌破发行价。

　　“阿里巴巴的上市确实拉走了不少资金，对其他中概股形成冲击。另外，大部分国外基金或者散户投资者，更加倾向于购买他们熟悉的公司股票。目前来看，这些中概股的用户大部分都集中在中国国内，外资人士往往缺乏深入了解，因此对中概股的热情不高。”对此，张毅向时代周报记者分析。

　　尽管2014年迎来了中国企业赴美上市的新一轮高潮，但由于中概新股股价表现并不好，不受市场看好。因此，有不少业内人士认为，这或许将会影响2015年中国公司赴美上市的热情。

　　赴美上市，只是中概股未来发展道路上的第一步，而上市之后如何规范公司治理，以及规避风险漏洞，并抓住利用自身优势实现良好发展或是更应值得深思的问题。

　　2011年7月，东南融通因被香橼揭露财报造假而被迫退市。除去香橼，还有浑水等大量的第三方做空调查机构专门从事做空中概股。今年来，中国高速频道、普大煤业、中国电机、旅程天下和盛世巨龙等一系列中概股均遭做空机构阻击。今年11月20日，在纳斯达克上市刚满一年的澜起科技，也因被做空机构做空而未能按期提交年度报告，从而被交易所勒令退市。

　　刘硕向时代周报记者指出，随着一批弄虚作假的中概股公司被市场抛弃，以及中美监管层联手扫除监管漏洞，国际投资者对中概股将会越来越了解，“那些真正好的中概股公司将背靠广泛的中国市场和创新精神，在资本市场取得良好回报，也将会有越来越多的中国公司陆续走上赴美IPO之路。



“猫狗”争跳美股池 阿里京东分流中概股融资额
2014-05-13  每日经济新闻

　　在蛇年除夕夜宣布赴美上市的京东，终于敲定了上市时间。

　　5月10日，京东更新招股书，预计IPO定价将在16美元至18美元/ADS之间。按最高定价估计，京东将通过这次IPO募资19.4亿美元，估值为248.7亿美元。

　　根据多方信息来看，京东已经敲定在纳斯达克证券市场挂牌交易，上市时间为5月22日，证券代码为“JD”。

　　对于上述消息，京东相关人士在接受《每日经济新闻》记者咨询时并未给予肯定答复。

　　不过，竞争对手不会放过任何风吹草动。就在上周，阿里巴巴向美国证监会提交首次公开募股（IPO）申请文件，这一世纪性的IPO大戏终于拉开了帷幕。

　　分析师预测，阿里巴巴的融资额将在150亿美元到200亿美元之间，同时期IPO的途牛旅游网、聚美优品等募资金额不过一两亿美元左右。“阿里巴巴的融资额相当于50到100家中小互联网公司的融资总额，这么大一笔资金被阿里抽走，自然很难再去青睐其他公司。”

　　果不其然，这只“大象”宣布闯进美股市场后，美股中概股全部应声大跌。作为国内最大的3C家电类电商，京东的IPO也被推至了风口浪尖。

　　电商业内人士认为，随着两大电商巨头相继上市，留给后来者的机会将变得十分渺茫。手握大把现金的阿里巴巴和京东肯定会展开大举并购，而一些垂直领域电商平台，则要么走向衰落要么被整合。

　　中概股“让路”阿里？

　　阿里巴巴IPO消息宣布后，首家被其效应波及的便是聚美优品。尽管该公司目前已经实行了规模盈利，但是仍然难以招架阿里巴巴与京东同期上市的冲击。

　　5月7日，聚美优品向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书增补文件，确定5月16日在纽交所上市，发行价区间定为19.5~21.5美元，最高融资额约为2.35亿美元，这较4月11日首次递交招股书时减少了一半，当时聚美优品拟融资4亿美元。

　　这一举动在业内看来也并不意外。易观国际分析师李智在接受《每日经济新闻》记者采访时认为，5月份是电商网站集中上市的时段，作为投资者来说，其手中的资金一定会有主次分配。“更多有实力的机构和个人肯定会倾向阿里巴巴，其次是京东。”

　　事实上，除了聚美优品和京东两家电商网站，在5月份扎堆上市的还有途牛旅游网和猎豹移动。

　　5月8日晚间，猎豹移动（原金山网络）在纽约证券交易所挂牌上市。此次猎豹拟发行1200万份美国存托股（ADS）。发行价最终定在14美元，开盘报价为15.25美元，较发行价上涨8%。但是这一涨势并未能持续，其当日最后报收14.1美元，仅仅微涨0.7%。

　　中概股的低迷或许也是聚美优品融资额减半的重要原因。李智认为，下半年还会有十多家互联网、移动互联网公司准备赴美上市，再加上阿里巴巴的光环效应，很大程度上形成了对资金的分流。“聚美要防止破发，调低融资额可谓是一个安全的决策。”

　　虽然目前阿里巴巴招股书上所填写预计募资金额仅为10亿美元，但按照惯例，此数字会不断进行更新。目前的10亿美元并不具备参考性。

　　分析认为，阿里巴巴正式上市大概还会有四个月左右时间，在此期间，中概股的低迷状态或将一直持续下去。

　　电商寡头形成

　　资本市场的“势利”，其实也是市场的真实反应。

　　阿里巴巴的招股说明书显示，该公司旗下淘宝、天猫、聚划算三个平台在2013年的商品交易总额为2480亿美元。

　　从这个数据来看，阿里巴巴已经成为全世界最大的在线和移动电商公司。而在业绩营收方面，阿里巴巴的财报同样十分漂亮。数据显示，阿里巴巴2013年全年总营收为491.47亿元人民币，净利润为220.08亿元。

　　但是，同样规模不凡的京东依然在亏损的边缘徘徊。该公司最新招股书显示，公司2013年净营收693.4亿人民币，运营亏损5.79亿元；2012年净营收人民币413.81亿元，运营亏损人民币19.51亿元；2011年总净营收人民币211.29亿元，运营亏损人民币14.04亿元。

　　不过，在整合了腾讯旗下的易迅网之后，京东与腾讯的化学效应正在快速显现。据悉，京东接入微信的方案已经初步确定。6月11日之前，微信“发现”界面下，京东将和朋友圈并列。

　　据悉，京东2014年的战略重点主要放在技术、O2O、金融、渠道下沉、国际化等五大方面，以电商、物流、技术和金融四大业务布局。

　　这一思路正是全面参照了阿里巴巴的业务线布局。此外，为了缩减亏损，在今年的“五一”小长假期间，京东并未像此前一样再打价格战，甚至在诸多商品价格上还高于同时期的国美在线和苏宁易购。

　　李智认为，京东在整合易迅以后，已经少了一个最直接的对手。“放弃价格战是京东必然的选择，它已经没有必要再通过这种方式来刺激用户的非理性消费。另外，京东已经有了一定的品牌溢价，它的价格高于其他网站也有可能。”

　　基于这一现状，李智分析，在实物电商领域已经形成了阿里巴巴和京东两大寡头并存的局面。“后来者很难再有机会挑战他们，尤其是在上市之后，形成了非常大的门槛。”

　　不过，在其他分析人士看来，类似唯品会和聚美优品之类“小而美”的电商网站，在各自的领域已经很难被替代，依然有很大的生存空间。“其他一些经营服装、鞋类的B2C电商网站并没有核心竞争力，生存会变得非常艰难。”

　　阿里巴巴向海外突破

　　纵观阿里巴巴和京东的营收数据可以预见，电商行业的增幅已经逐步在放缓，很难再有两年前的数倍增长出现。

　　在此态势下，已经拿下国内市场后，阿里巴巴开始向海外市场突破，以寻求更大的发展。

　　阿里巴巴招股书中披露，2010、2011、2012和2013财年，该公司来自国际商务业务的营收分别为人民币26.2亿元、34.33亿元、37.65亿元和41.6亿元，同比增长率分别为30.03%、9.67%与10.49%。

　　这一增长速度显然不及国内市场。其2012和2013财年来自中国的营收分别为人民币156.37亿元和291.67亿元，2013年同比增长率高达86.53%。

　　这意味着，2013年阿里巴巴国际业务的营收不及中国业务的七分之一。

　　资深互联网观察人士方兴东在接受《每日经济新闻》记者采访时认为，对于阿里巴巴来说，要在2500亿美元的估值上再上一个台阶，纯粹靠中国市场不太可能，必须在全球范围内突破。“阿里的对手应该是亚马逊和谷歌。”

　　而阿里巴巴的国际化之路已经在行动。日前，阿里巴巴与美国电子商务公司Shoprunner（逛店网）签订协议，同意帮助后者拓展中国业务，并负责在中国的货运递送服务。

　　据悉，逛店网与众多品牌、实体店和其他供应商建有合作伙伴，提供包括两天发货和为买家办理免费退货等电商服务。阿里巴巴向该公司投资2.02亿美元，持有后者39%的股份，也是该公司在海外签订的规模最大的协议之一。

　　分析认为，二者合作，将成为天猫和淘宝等阿里巴巴旗下现有购物网站向海外市场拓展的重要补充。如果要在全球展开竞争，阿里巴巴在上市后还会持续展开投资和收购。“很多业务不会自己去做了，效率太低也不一定能成功。未来的模式一定是投资现有的成功企业。”





SEC与中概股打响“攻防战”
2014年02月11日  国际金融报 作者：宋璇

“良好的金融市场行情外加上强劲的行业增长势头，将让2014年成为中国互联网公司的‘大年’。”美国财经媒体CNBC对中国互联网企业的这番评论将中国企业赴美上市的预期推至高点。

1月30日晚间，中国除夕夜，网络零售企业京东商城抢在竞争对手阿里巴巴之前，向美国证券交易委员会（SEC）提交IPO申请，吹响中国企业2014年赴美上市的号角。

日前，据海外媒体报道，国内知名在线招聘网站智联招聘将在今年上半年重启赴美上市计划。此外，爱奇艺、大众点评网、途牛网等多家贴着互联网标签的公司都透露出海外融资的计划。

自2013年下半年以来，中国企业赴美上市渐入佳境，这让不少投资人士、媒体专家甚至中国企业在做2014年海外上市展望时，表现出来的态度都异常积极乐观。然而，美国SEC日前对四大会计师事务所的中国分部作出处罚，不仅令中概股遭受重创，也让这个乐观预期变得越来越不确定。

网络股群起上市

在“高端大气上档次”的金融业都开始被互联网颠覆的当下，已经没有比“互联网”更热的词语，资本市场尤其如此

2013年，中国在美上市的主要网络公司股价均出现大幅上涨。巴克莱银行的统计数据显示，整体而言，中国网络股的平均涨幅达到111.3%，高于恒生指数和纳斯达克综合指数[-2.66%]的同期涨幅。

结合美国市场网络企业的高估值和烫手热度，2014年应该是一个绝佳的上市机会。因做空机构的打压，已经憋屈多年的互联网公司早就按捺不住。

海外媒体援引消息人士的话称，智联招聘最早将于今年上半年赴美IPO，融资超过2亿美元，并且已经选择瑞信和瑞银作为本次IPO的承销商。不过，此消息一直未能获得智联招聘官方的确认。

作为中国最早和规模最大的人力资源服务提供商之一，成立于1997年的智联招聘具有明显的先发优势。但业绩欠佳、高层更迭却拖累了公司发展。在经历2010年的高管地震之后，智联招聘的业绩终于迎来了扭亏为盈，随后，在2011年、2013年相继传出赴美上市的消息，但最终都未能成行。

虽然上市的消息未能获得官方确认，但从美股市场和中概股当下的表现，以及自身的盈利情况来看，智联招聘的上市时机似乎已接近成熟。

资料显示，智联招聘最大的股东是澳大利亚Seek公司，该公司持有智联招聘80%的股份。Seek公司在去年10月发布财报显示，在2013年2月19日至6月30日，智联招聘为Seek贡献了4410万美元营收以及423万美元的利润。

除智联招聘之外，传出赴美上市消息的还有途牛网。背靠中国庞大旅游市场的途牛旅游网，在2013年1月设立了首席财务官（CFO）一职，由曾帮助当当网上市的当当网前CFO杨嘉宏担纲。而这一变动就被看作是即将上市的信号。海外消息称，途牛网计划募资1亿美元，并已选择瑞士信贷和摩根士丹利负责该公司赴美上市事宜。

至于京东商城，情况似乎要更加复杂。作为中国电商领域的两大巨头，京东商城与竞争对手阿里巴巴都在积极寻求IPO。谁能抢先上市，将从“中国电商第一股”的概念中吸纳大量的资金。因此，京东商城是先上市，还是后上市，对其上市后的融资能力、投资者认可程度影响很大。

上市卖点很关键

如果说，过去两年计划赴美IPO的公司皆因中概股信任危机搁浅，那么经过两年消化之后，投资者的负面情绪已经逐步消化

“虽然中国已经加大开放力度，但很多美国本土投资人对中国的印象还是比较落后，因此，除非能够在美国找到同类公司做参照，否则很难跟这些投资人解释公司的盈利模式、业务结构等，无法获得认可，就没人出钱买，公司股票自然就发不出去。这也是为什么过去IPO的都是一些TMT（科技、媒体、电信）行业公司，其他一些行业的公司选择的都是反向并购和场外市场。”香港一家国际投行中国股票研究主管朱迪对《国际金融报》记者表示。

比如，当年百度上市时，对外宣传就是“中国的Google”，而优酷则是“中国的Youtube”，至于一度引起美国投资人疯狂的人人网，在路演时打出的宣传口号则是“Face  book+Zynga+Groupon+LinkedIn”，就因为这样的大合体，人人网上市首日市值突破70亿美元。

去年新晋上市的两只新股58同城和去哪儿网，同样能够在美股找到参照公司。前者业务模式类似美国最大分类信息网站Cragilist。海外媒体在报道58同城的新闻时，都会在文中附上“which like SanFrancisco-based Craigslist”（就像位于旧金山的Craigslist公司那样……）的解释语句。

至于去哪儿网，它的原型可以追溯到全球旅游电商集团Travix及其旗下的Cheap Tickets。不过，近一些也可以扩展到已被美国股市熟悉的中国旅行订票网站携程。

“中国居民这几年旅行的数据让旅行订票市场充满广阔的想象空间。”朱迪说，过去一段时间，她为海外投资人调研中国公司时，携程曾经是一个重要标的。

如果说，参照指标只是一个外部因素，那么从公司内生动力来看，中国企业的底气似乎也很足。

在朱迪看来，中国经济一直保持着较快的增长态势，就算目前增速回归平稳，但居民个人财富积累和年轻一代消费观念的转变，使得中国人的购买力和购买欲望都进一步增强。因此，旅行订票行业在未来一段时间都将吸引投资人的关注。去哪儿网上市首日，开盘价28.35美元，较发行价涨89%，足见美国市场的热情。

而i美股投资总监Ricky近日撰文，对电商、旅游、汽车、教育、娱乐、彩票和招聘等多个行业前景表示了非常积极乐观的态度。数据显示，代表上述行业的中概股，2013年第三季度的收入和利润增速大都保持在两位数，部分还出现了3位数的增长。

在全面倾轧传统行业的格局下，互联网企业的前景令人热血沸腾。不过，朱迪也提示，对于要在海外上市的企业来说，虽然行业前景向好，但如何向投资者展示一个具有可执行性的未来业绩增长蓝图，“讲好”这个故事却并不容易。

以智联招聘为例，美股市场上已经有了同行业的中概股前程无忧，二者的盈利模式非常相似，都是以企业付费在招聘网站上发布信息为核心。2004年，前程无忧依靠这种全新的模式在美国成功上市，但如今10年过去了，智联招聘如果还以这一模式为卖点，结果可想而知。

美SEC损人不利己

在外界对中国企业赴美上市一片乐观的预期中，意外突然来袭。作为中概股危机的后续，承接中概股上市审计重任的四大会计师事务所遭到美国监管机构的责难

1月23日，美国SEC行政审判法官卡梅伦·埃利奥特对四大会计师事务所在华的合资公司做出初审判决：给予“四大”在华分支机构暂停其在美国的审计业务6个月的处罚。该处罚目前尚未生效，四大会计师事务所已表示将提出上诉。

SEC裁定的理由是这些机构此前拒绝向SEC提供部分客户审计工作底稿，协助其对这些公司涉嫌造假的调查，这一做法违反了美国的法律。

受这一事件影响，在美国上市的中概股的股价应声下跌。

四大会计师事务所在中国企业赴美上市的审计中，占据着非常大的份额。Wind资讯统计显示，已经在美国上市的204家中国公司中，有104家由四大会计师事务所审计，占比超过一半。其中，德勤华永审计数量最多，为39家，其中包括此前遭遇浑水质疑的东南融通、奇虎360、新东方、唯品会等。

审计数量位居亚军和季军的是普华永道中天和安永华明，审计数量分别是25家和23家。普华永道中天审计的网秦是最近一家受到浑水质疑的中概股。安永华明被做空机构质疑的客户是搜房网、当当网等。

毕马威华振担任审计的企业有17家。其中，利农国际在2010年遭到做空机构的质疑。利农国际被质疑不到两个星期的时间就停牌了，之后被退市。

在中概股做空潮之后上市的中国企业中，“四大”业务开始出现分化。人人网是德勤华永的客户。欢聚时代、58同城则是普华永道中天的客户。安永华明则拿下了500彩票网、汽车之家。与其他公司相比，客户集中在新能源领域的毕马威华振在近几年互联网企业的上市潮中表现不够活跃。

相继传出上市消息的京东商城、爱奇艺、智联招聘和途牛网等公司，均依靠“四大”作为审计机构。

基于“四大”庞大的市场占有率，市场担忧该裁决可能会给多家中国企业的审计工作带来麻烦，并影响到希望赴美上市的中国企业的IPO进程。京东商城在提交给美国SEC的招股说明书中，就把“四大”中国分部受到的裁决列为风险因素之一。京东商城的审计方是总部位于上海的普华永道中天会计师事务所。

对此，美国晨星公司股票分析师Matt Coffina预计，这项裁决需要相当长一段时间才能生效。

“如果裁决执行，将对大部分在美国上市的中国公司形成负面影响，甚至还会影响到一些跨国公司在中国的业务。”Matt Coffina说，“这样的结果不符合任何人的利益。最大的可能是美国和中国的监管机构在跨境监管方面相互妥协。”

“四大”中国合资公司联合声明表示，该行政裁定尚未实施，也不具有法律效力，目前“四大”在中国的业务暂不受影响。

这份裁决也引起了中国证监会的关注。1月24日的例行发布会上，中国证监会表示，美方无视中方提供审计底稿和进行执法合作所做出的努力及取得的进展，在渠道畅通情况下坚持处罚，对此深表遗憾。证监会注意到，这个决定是个初步裁定，会计师事务所可以提起上诉申请复议。希望SEC能从大局出发，正确判断，促进事态妥善解决。证监会强调，将在后续事宜上与SEC交涉，此事产生的后果，将由美国承担全部责任。

2011年5月，中美跨境监管问题首次浮出水面。当时，合作项目首次列入了第三轮中美战略与经济会议对话联合成果情况说明。此后，这项合作一直处于良好进展中。但随着中概股危机的爆发，问题逐步暴露出来。

2011年4月，东南融通被研究机构香橼质疑涉嫌财务造假，随后SEC跟进调查。作为东南融通事件调查的一部分，SEC要求德勤就东南融通案件向其提供审计工作底稿。

对于此事，中国证监会给出的指导意见是：“会计师事务所在没有监管机构授权的情况下，向国外提供审计档案和文件需要承担法律责任，海外的监管机关要求查阅与中国公司相关的审计底稿和文件，必须通过与中国证监会合作的方式来取得。”

“四大”在华分支机构遵照中国证监会的指导意见的结果就是一纸传票，而后衍生为如今的裁决。

事实上，在东南融通的事件发生之后，中美跨境监管合作还是取得了一定进展。

2012年10月，中国证监会公开了与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）就跨境监管进行谈判的消息。PCAOB成员在北京进行了观察性访问。

2013年3月，根据国务院批示精神，中国证监会制定了对外提供审计底稿流程，在不违反中国有关保密法律法规和不损害公共利益的前提下，开始在国际证监会组织（IOSCO）多边备忘录框架下，向境外监管机构提供有关中概股公司审计底稿，开展执法合作。同年5月，中国证监会和财政部与PCAOB签署执法合作备忘录，正式开展中美会计审计跨境执法合作。

“在美国监管体制中，SEC主抓事后监管，上市之后如果出现任何与当初IPO申请表述不符、违反承诺、信息披露违规等证券欺诈行为，SEC都可以进行调查和处罚。而这与中国的监管体制截然相反。因此，两国的监管协作步调显然无法达成一致。”香港一家中资券商投行部高管对记者表示，“中国证监会正在进行市场改革，会让两国分歧有所减小，但SEC的这项处罚是否会加快跨境监管合作进程，这很难说。”

谁在“挖墙脚”

在全球交易所都在争夺上市资源的情况下，SEC“猴急”地作出裁决可能会让其他市场受益

准备上市的阿里巴巴正在香港和美国证券市场之间摇摆，SEC的裁决一出，无疑将阿里巴巴推向了港股市场。

2013年11月25日，新加坡交易所（下称“新交所”）宣布，已与中国证监会合作为中国企业搭建直接上市框架，进一步鼓励中国企业赴新加坡上市。

根据新的直接上市框架，中国境内注册企业在获证监会许可后，即可在新交所寻求上市。中国和新加坡两国的相关监管机构会对有关上市申请进行严谨的监管审核及尽职调查，从而为证券市场提供更大保障。

目前，在新交所挂牌的中国企业共有130家。中国企业在新加坡市场认可度也较高，加上监管机构的支持，在美国市场风险加大的情况下，不免让人产生疑问，去新加坡上市的中国公司会不会增加？

与此同时，美国的邻国加拿大也在“挖墙脚”。

数据显示，截至2013年10月31日，有42家中国企业在多伦多证券交易所（下称“多交所”）上市，总市值约39亿加元。

近日，多交所高级副总裁Ungad Chadda在接受媒体采访时极力推荐了多交所。

Ungad Chadda表示，多交所的创业板和主板之间可以实现“无缝升级”。创业板上市企业如果一切发展顺利，便可“毕业”直接升入主板。

不过，Ungad Chadda坦言，与美国纳斯达克和纽交所相比，多交所更适合中小企业及矿产能源类公司。

资料显示，按市值计算，多交所已成为北美第三大证交所，其创业板加主板上市的矿业公司总数占全球57%的份额。按照融资份额来计算，2012年全球矿业公司股权资本的70%均通过多交所筹集。

“从市场环境来看，美国市场聚集了一批在20世纪90年代互联网浪潮中成功淘金的人群，他们了解互联网，这也是为什么中国互联网企业赴美上市都能成功的原因之一，但其他市场还欠缺这样的土壤，因此，中国企业上市资源可能很难分流到新加坡和多伦多。相比之下，中国证监会进行的市场化更加引人关注。”朱迪说。

1月23日，中国证监会主席肖钢在《人民日报》发文指出，要改革创业板制度，适当降低财务标准的准入门槛，建立再融资机制。在创业板建立专门层次，允许尚未盈利但符合一定条件的互联网和科技创新企业在创业板发行上市。

一旦这一改革成行，会吸引互联网公司回归中国上市，势必会分流海外市场的上市资源。

不过，在国内金融界人士看来，从本轮新股发行改革的过程来看，要改变目前资本市场的既定格局并不容易。






分众传媒被“浑水”摸鱼 中概股再受挫

　　11月21日，有“中国概念股猎杀者”之称的调查公司浑水研究将矛头指向了分众传媒。这是浑水公司第八次发报告做空中国公司。此前七次成功案例中，包括雨润、多元环球水务等境外上市中国公司均中枪。

1分众传媒遭机构做空 股价暴跌39.49%
分众传媒被泼“浑水”　　美国当地时间11月21日，做空机构浑水研究发布公告质疑分众传媒相关营收数据，称其“欺骗性地夸大了”公司在广告网络中的液晶广告屏幕数量，将数量虚增了50%，在并购中故意地支付过高价格；内部人交易等。并给予分众传媒“强烈卖出”评级。

　　报告中还写道：“浑水相信，这份报告中讨论的问题具有问题企业的症状，它只对内部人士有利。我们所揭露的问题可能只是冰山一角，在某些情况下，为了保持分众传媒的健康性，需对其进行周期性检查。”

　　受此影响，分众传媒股价周一(美国时间)大幅下挫，盘中一度放量暴跌超50%， 最终收报于每股15.43美元，下跌10.07美元，跌幅高 达39.49%，股价创下公司自2009年9月以来新低。

　　11月22日晚间，浑水研究网站疑似被黑客攻击，浑水官方网站显示“很遗憾网站被黑，我们正在加紧恢复。我们坚持认为分众传媒应该强烈卖出，祝各位感恩节快乐--浑水”。

　　有分析人士表示，近期时至美国市场三季报披露期，大批中概股公司将陆续披露第三季度财报。这对浑水这样的机构而言，是绝好的做空盈利机会。所以，未来一段时间内一些做空机构可能借机再度唱空中国概念股。

2分众传媒回应浑水公司所指“三宗罪”
分众传媒被泼“浑水”　　分众传媒董事长江南春通过网络回应称：“美国市场真是令人无法理解，越优质的公司跌越多，做空的人放谣言以图利。我们对分众第四季度的业绩充满信心，再放谣言也改变不了这个事实。”

　　11月22日，分众传媒副总裁嵇海荣表示，“浑水的数据中，多处存在明显的常识性错误，我们会寻求法律手段捍卫投资者的利益。”

　　嵇海荣称：“我们已经注意到浑水的这个报告，其中，绝大部分的数据和内容都是存在曲解的，这种做法是极其不负责任的。为了规避对投资者的不良引导，我们有必要做出解释”。接着，嵇荣海一一回应了浑水公司指出的三宗罪。

　　首先是数字造假。分众传媒11月17日发布的季报显示，截至9月30日分众传媒共有17万个LCD屏幕，多数在交通流量大的写字楼，其中一线城市约有5万个。但浑水指出，分众的LCD显示屏数量被夸大了50%，实际数量少于12万个。只有约30%的屏幕在写字楼，而且一线城市的实际数量少于3万个。

　　对此，稽海荣称，分众商业楼宇联播网包括LCD楼宇电视和2.0楼宇海报两部分，浑水指出的12万仅仅只是楼宇电视的数量，还有5万多个楼宇海报浑水并未考虑。

　　其次是浑水公司指责分众传媒一些“特别的收购活动”，存在故意显著支付过高的收购价的行为，损坏了股东的利益，有利益输送的嫌疑。浑水认为分众故意在收购中支付过高价格，从2005年以来，分众传媒对16亿美元的收购项目减记了11亿美元，减记额几乎达到分众传媒目前公司市值的三分之一。

　　对此，嵇海荣表示：“许多收购减记是因为2008年和2009年分众估值大幅下降时，因收购方公允价值变化而产生的。分众有非常多成功的收购，如聚众、框架，也有部分不成功的收购，如互联网、手机业务等。这些不成功的收购已经在2009年清理完毕，并吸取了教训，过去三年分众没有进行类似的收购。”

　　最后是浑水指出分众传媒的内部人士通过内幕交易获利，而导致公司股东损失。例如，在买入和卖出子公司好耶控股时，内部人士将分众传媒作为自己交易的对手方，几个人获利至少7000万美元，而股东损失1.596亿美元。在向日本电通广告公司转让合资公司电众数码时，分众则顶着约80万美元亏损交割，令人生疑。

　　嵇海荣表示：“上述两起股权的出售都有特定的市场环境，股权转让也合乎市场交易规则。”

3业内人士力挺分众
　　众多业内人士通过微博力挺分众传媒，希望分众传媒奋起反击。

　　对于江南春“为何没人告这些恶意图利的做空基金”，创新工场CEO李开复就在微博中表示：“快点回应，然后大家支持你告！”

　　互联网资深人士范锋在微博里表示，“我宁愿相信这是国外机构做空中国概念股、甚至是做空中国阴谋的说法。但是，分众传媒必须反击，而且必须用事实和业绩反击。分众传媒的反击事关中国概念股的信誉，一定要反击到要么浑水信誉破产，要么分众信誉破产。”

　　摩卡世界CEO宋啸飞指出，“分众无论从商业模式，还是盈利能力都是国内最优质的上市公司之一。分众这种巨头企业都被做空机构折腾，其他公司面临做空时就更无法应对。这次做空对未来中国公司在美国上市会造成很多不利影响。一方面被做空的概率加大，另一方面对企业自身考察会更加苛刻。”

4战略调整亏损成分众软肋
分众传媒被泼“浑水”　　分众对收购资产的迅速减记，暴露出分众当时战略决策的失误。

　　分众传媒从2005年开始，对所收购资产的减记几乎达到市值的三分之一。嵇海荣介绍：“之所以做出部分资产剥离的活动，是因为此前分众传媒曾做出了企业战略的调整。”

　　这种战略调整共包括三部分内容，分别是聚焦主业楼宇、框架、卖场广告联播网、砍掉不可持续发展的业务、保持现金流等。

　　玺诚传媒正是被浑水认为收购溢价过高的公司之一。玺诚传媒之前几乎垄断卖场广告市场，分众为实现在卖场领域的突破，于2007年12月以1.684亿美元现金收购玺诚传媒100%的股份。

　　嵇海荣表示：“现在回看起来，大家都认为这起收购是有点开价过高了。但是，当时玺诚传媒处在上市的前夕，我们正需要布局卖场广告终端这一块。如果在它上市后的收购，支付的金额必然更多，这是当时溢价收购的原因。”

　　而好耶网也是分众的伤心事。2007年3月，分众传媒以2.25亿美元的成本收购好耶的全部股权。但到了2010年7月，分众被迫向银湖投资集团转让好耶62%的股权，转让价格为1.24亿美元。

　　不考虑汇率变化，这笔转让令分众实际亏损约1600万美元。

　　嵇海荣表示：“收购好耶时，好耶也在另外寻求收购方，为了争取到好耶，公司才根据投行的评估报告进行了收购。而我们卖出好耶网的2010年，整个资本市场刚遭受了金融危机，好耶发展状况也不好，因此产生了亏损。

　　在浑水的7起做空案中，只有展讯通信在浑水报告发出后下跌后30%迅速反弹，目前已较彼时上涨了83%。不过，浑水想要的正是短暂的市场波动，这就足以令其获得巨额做空收益。

　　作为第八个被猎杀目标，分众传媒是否会成为另一个展讯通信，无人可知。

5为什么中概股成为做空机构的最佳选择？
分众传媒被泼“浑水”　　北京市盛峰律师事务所主任律师于国富认为，中国市场相对神秘，具有做空的基础；语言差异，使信息不对称；被做空公司在上市之前有众多投行扶持，一旦上市完成，专业投行退出，公司管理层对于资本运作并不熟悉。这些因素导致中国概念股公司成为部分做空机构的最佳选择。

　　于国富同时建议，中国概念股在面对遭猎杀局面时不用抱怨，而应仔细研究做空机构的报告，指出其中的明显错误；另外，应聘请专业的美国证券律师，针对性采取法律措施，该起诉起诉，该投诉投诉。

　　美国投资机构Columbia Capital投资经理张超表示，中概股公司应该积极运用法律武器保护自己的合法权益。“由于中美两国的商业文化不同，国内企业在维护自身利益时，往往不会选择法律诉讼的手段。加之跨国诉讼成本高昂，使得很多中国概念股公司遭遇‘恶意做空’时，选择了息事宁人。但这样做却会使做空机构和美国投资者认为中国概念股公司存在问题。所以，中国概念股公司应该学着使用法律武器保护自己的合法权益。”张超说。

6阴谋还是阳谋？
分众传媒被泼“浑水”　　浑水公司在给投资者的邮件中做空分众，称其收购行为造成了比奥林巴斯还严重的股东价值破坏性，此消息一出，立刻在微博上引发热议，众网友纷纷发表言论，其中大部分微博用户表达了对分众传媒的支持，但也有部分网友指出，分众传媒应针对做空机构的报告逐条进行破解，将自身相关资料和数据公开透明化，而并非简单发布空洞的口号式回应；另有微博认证用户认为，分众传媒自身信誉和经营确有问题，“苍蝇不叮无缝的蛋”。

　　网友“徐飞-xufei”直言，“请用数据和逻辑回应。而不是这种无聊的口号。”此言论得到了不少网友的回应。网友“曰曰盈”指出，空喊别人造谣只能显得“自己心虚”，“其实美国人的分析基本上还是到位的，既然人家摆数据讲道理，想回应应该不难找准方向。别一受质疑就阴谋论人家。”

　　“如果审计师拿显微镜都看不出的问题，那些做空机构怎么可能用望远镜就看出问题？如果确有问题，那就是审计师有问题。” 全国工商联并购公会执行会长费国平质疑。

　　对于本次中概股的危机，美国华尔街历史最长的PE投资基金管理机构之一的乔丹公司（中国）总裁叶有明认为，此次更多地暴露了中概股自身运营的问题，其中涉及到诚信缺失、不遵守契约以及不熟悉美国资本市场的规则等问题。

　　中概股危机就是简单的“诚信危机”吗？

　　第一，自2009年3月至2010年1月，中概股整体一路上涨，纳斯达克中国指数涨幅达98．96％。从危机前的涨幅榜来看，位列前40名的中概企业，后来成为遭遇质疑和猎杀的重灾区，几乎四分之三的企业遭遇了市场空方势力的打压。

　　第二，遭质疑的中概股市值，集中在5亿美元以下区间，只有极个别的例外是落在了市值更高的区域。如果说此番中国企业遭遇的是集体的诚信危机，那么为何出事企业的市值绝大多数集中在了5亿美元以下？

　　第三，在遭到质疑和做空的企业中，有23家在被公开猎杀之前实施了搁架式增发。鉴于此种增发方式存在的巨大套利空间，这23家中概股也无一例外地吸引了空方势力集中介入。

　　因而，费国平表示，本轮中概股危机，绝非用“简单的诚信危机”一句话可以带过。

7中概股如何扭转乾坤？
分众传媒被泼“浑水”　　浑水公司是做空中国概念股的始作俑者之一，早在去年，浑水公司就通过做空中概股绿诺科技、东方纸业、嘉汉林业等公司，导致这些公司股价狂泻，并促使绿诺科技在美退市，而浑水公司则通过做空大获其利。今年6月下旬，浑水公司将做空矛头对准上海展讯通信和在香港上市的雨润食品(1068.HK)，导致这两家公司股价大跌。

　　业内人士认为，做空机制在美国已形成一条完整的利益链，在全球经济不景气的情况下，中国企业将可能成为主要被攻击对象，公司只要做好运作透明化，用业绩事实说话，便能轻易让做空谣言止步。

　　曾被浑水做空的展讯，股价跌幅一度超过30%，但最终展讯以漂亮财报明确回击。在漂亮的业绩面前，浑水研究创始人卡森-布洛克最终不得不承认此前所做的负面报告存在失误；11月初被香椽做空的奇虎360，在11月18日交出了一份十分漂亮的三季报，给予香椽以有力的回击。

　　相对于靠炒作而知名的做空机构，美银美林、海纳国际等大投行在海外投资者心目中的权威性更强，中概股应该与这些权威机构保持密切联系，借助它们的声音，让更多的海外投资者加强对中概股的了解，从而消除信息不对称，让优质的中概股成不了做空机构的“猎物”。

8结语
　　对于分众传媒来说，LCD的屏幕数量是容易澄清的，核心的问题是并购，后面几个问题都和并购直接或间接关联。从目前浑水公司已公布的报告来看，还不足以断定分众传媒的并购存在它所指控的问题。特别是涉及并购中的估值是否合理，除非浑水公司掌握了直接证据， 否则很难证明它所怀疑的管理层利用并购侵吞公司现金的问题。

　　但基于过去一年里，中国概念股深陷财务造假、VIE诚信等丑闻中，在这多事之时，稍有风吹草动，投资者都如惊弓之鸟。对分众传媒来说，最好还是用更多的事实证据，公开回应和澄清，以挽回投资者的信心。

　　如果最后分众传媒被证明是清白的，对资本市场恢复中概公司的信心有较大的帮助；相反，如果分众传媒被浑水的指控是属实（即使部分属实）的话，则对中概公司整体市场是个灾难。因为分众传媒在市值、公众的知名度和媒体关注度方面，超过以前被成功猎杀的公司。而且，按浑水公司报告中的内容，还涉及其他多家知名的中国公司。

　　在市场动荡和充满质疑的环境里，只有依靠企业自身踏实地做事情、老实地做报表，才能逐渐获得资本市场的信心。对于优质被低估的企业，正常的市场总会修正的，所以对于被错杀的企业，反而是个很好的买入机会，如果你确信没有问题而且足够便宜的话。这就是充满了血腥和机遇的资本市场。